下游企業利潤嚴重萎縮
當前，內外盤倒掛已經明顯收窄，預計8—9月PP進口量將呈現季節性回升趨勢。同時，由于訂單低迷以及原料價格拉漲，下游企業利潤嚴重萎縮，PP塑編開工率已經出現明顯的非季節性下滑現象，說明高價原料已對終端需求形成了明顯抑制。
今年以來，PP作為大宗商品期貨中的“黑馬”脫穎而出，PP期貨指數上漲幅度一度達到3000元/噸，改變了行業內關于該品種產能過剩的印象。但目前PP期貨拉絲級可交割品相較于其他非PP交割品種類估值已出現了較大的提升，長期來看不可持續。
成本維持在相對低位
目前生產PP的直接原料主要有石腦油、煤炭、甲醇、丙烯以及丙烷等。各種原料對應不同的生產工藝，生產出來的PP完全制造成本差異較大。截至7月中旬，根據國內1840萬噸的PP總產能對應不同原料占比估算出來PP的社會平均生產成本在5600—5800元/噸。而去年下半年以來，PP社會平均生產成本總體在5000—6000元/噸波動，且與油價走勢一致。
從原油方面來看，截至7月18日，美國原油產量連續兩周增加至849.4萬桶/日，活躍石油鉆井平臺連續三周增加27座至357座。美國精煉廠開工率周環比增加0.9個百分點至93.2%，顯示由美國夏季出游高峰帶動的終端需求已達到最高水平。受制于成品油庫存和利潤下滑壓力，精煉廠開工率提升空間有限。OPEC方面，隨著尼日利亞原油產出恢復和伊朗等產油國增加產量，6月該組織原油產量創出3285.8萬桶/日的新高后仍有可能繼續攀升，而19日IMF再度下調今明兩年全球經濟增長預估，顯示原油市場需求可能不如預期，這將繼續給原油市場帶來下行壓力，進而拖累PP成本重心緩慢下移。
供應即將由緊轉松
今年PP期貨市場經歷了兩波明顯的拉漲行情，而5月底開始的這波拉漲主要炒作G20峰會期間浙江地區幾家PP工廠停產檢修以及其他石化工廠季節性檢修帶來的供給收縮預期。從實際情況來看，8—9月的檢修力度較5— 6月偏弱，寧波富德、紹興三圓、鎮海煉化、上海賽科等受G20峰會影響的裝置在利潤良好刺激下，多為階段性降負荷操作。外加上神華新疆新建的45萬噸PP產能計劃月底出產品，中天合創兩套累計70萬噸的PP產能也計劃于9月和11月投產，國內PP市場的供應壓力將在9月及之后集中顯現。
從進口方面來看，今年1—6月，我國PP累計進口量為213.7萬噸，同比大幅下滑14.23%，而隨著國內PP價格的上漲，內外盤倒掛已經明顯收窄，且PP價格的長周期上漲也會刺激進口貨源的增加，預計8—9月PP進口量將呈現季節性回升趨勢。同時，由于訂單低迷以及原料價格拉漲，下游企業利潤嚴重萎縮，PP塑編開工率已經出現明顯的非季節性下滑現象，說明高價原料對終端需求已形成了明顯抑制。筆者預計，自9月開始，國內PP供應將由緊轉松。
PP拉絲估值偏高
近期，PP拉絲價格上漲幅度較大，但同屬于PP種類中的粉料和共聚級PP，因不屬于期貨可交割品，跟漲幅度明顯不足。截至7月中旬，PP拉絲與粉料價差超過1000元/噸，對應PP拉絲的編織袋需求會轉移至可替代的粉料市場。此外，隨著共聚與拉絲價差的收窄，從供應層面看，PP生產企業更傾向于生產成本更低的PP拉絲。PP拉絲生產比例的提高以及粉料對拉絲的替代需求均不利于PP期價的走高。
總體來看，經過持續的大幅拉漲，PP期貨價格已經明顯高估。追高需謹慎。
