本周伊拉克局勢的惡化，已經令國際油價大漲。德銀解讀了油價上漲的邏輯，并分析了未來局勢發展對油價的潛在影響：

伊拉克石油基建有危險

基地組織分支ISIL旗下的遜尼派激進分子在伊拉克引發的動蕩已經給石油市場帶來了新的事件性風險...伊拉克地緣政治風險的升級，至今一直局限在伊拉克的北部地區。因此，這仍沒有給伊拉克的石油生產帶來嚴重的威脅，因為北部地區只占伊拉克石油總產量的一小部分。

在北部地區的主要油田中，Kirkuk油田正處于庫爾德人(伊拉克北部的小數民族)安全部隊的控制之下，因此暫時還是安全的。然而，更令人擔憂的是對伊拉克煉油設施的潛在沖擊，因為伊拉克大的煉油廠(Baiji，31萬桶/天)正坐落于北部城市Mosul附近。然而近的報道顯示，該煉油設施仍在正常運作。

如下圖所示，基于地理上的影響范圍上說，ISIL是從西部省份Al-Anbar和Nineveh的大本營向外擴張影響的。本周三，ISIL拿下了北部城市Mosul，這是伊拉克的第二大城市。ISIL推進的速度和其裝備新繳獲的武器顯示了，這可能不僅是一次短暫的入侵。除了北部城市Mosul，據路透社的報道，ISIL現在還占領了Tikrit、Dhiluiya和Yathrib三個城市，并尋求在伊拉克和敘利亞邊境地區建立遜尼派的伊斯蘭王國。

(藍點代表主要煉油廠，紅點代表主要油田)

伊拉克北部和西部地區的石油基建相對稀少，而東部和南部地區則更為重要。如果ISIL能夠向南向巴格達推進，這將增加伊拉克的不穩定，可能威脅現存煉油廠和油田的順暢運作。令人擔憂的將是，這可能會對新產能的帶來負面影響。伊拉克石油部門下一階段的發展是，計劃在今年年底前把石油生產提升到原計劃的目標400萬桶/天，并在中期提升到500萬桶/天。計劃中提升產量大的貢獻來自于West Qurna2號油田，該油田在2014年3月已經開始運作，產量為12萬桶/天，并預期在2030年前把產量提升至100萬桶/天。

從石油前景上看，我們預期伊拉克新事態的發展將支持布倫特原油的強勢基本面。實際上，利比亞原油出口的緩慢恢復，加上對伊朗的持續制裁，與非歐佩克石油供應的強勁增長，特別是美國原油產量的增長，形成了鮮明對比。因此我們可能會觀察到，布倫特原油和美國WTI原油之間供應大圖景進一步分化的開端。

伊拉克的石油基建

基于石油生產的趨勢上說，伊拉克今年4月石油產量為334萬桶/天，低于國際能源署估計的可持續產能365萬桶/天。伊拉克主要的原油出口途徑是通過伊拉克-土耳其的輸油管道(TIP)系統運輸到北部，以及通過波斯灣的Faw港口出口。TIP輸油管道，也被稱為Kirkuk-Ceyhan輸油管道，其土耳其段理論上擁有高達1.6萬桶/天的運輸能力，但因為過去10年周期性襲擊造成的損害，可用的運輸能力可能只有70-90萬桶/天了。該輸油管道從今年3月2日起已經關閉維護。

港口Faw與兩個離岸油輪裝載區相連——Al Basra和Khor al Amaya。根據普氏能源的資料顯示，Al Basra有四個泊位，裝載量200萬桶/天，如果升級輸油管道，裝載量可以提升到360萬桶/天。Khor al Amaya有兩個泊位，裝載量80萬桶/天，如果進行類似的升級，裝載量可以提升到180萬桶/天。

(藍線代表伊拉克實際石油產量，灰線代表伊拉克可持續的石油產能)

(深藍色區域代表期權價格隱含的布倫特原油高于120美元的概率，淺藍色區域代表低于100美元的概率，綠線代表布倫特油價)

關于油品，伊拉克國內油品的需求一共約為76萬桶/天，而國內的煉油產量大約為60萬桶/天，這導致伊拉克存在輕微的供應短缺問題。...

總結

伊拉克緊張局勢加劇的新發展，已經給石油市場帶來了新的事件性風險。然而，當前期權市場的定價顯示，石油市場未來幾個月出現油價大漲的可能性仍然較低。我們認為，對油價大漲風險的樂觀情緒反映了，伊拉克主要石油基建(仍)未落入武裝分子手里的事實。